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『普通』主题: 张忆东:美股走熊对A股是布谷鸟的声音,预示着春天来临

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财友3f1737do查看TA的论坛文集  查看TA的荐股记录发表日期:2018-11-29 11:03:47

头衔:黄金用户积分:15340 关注加为好友 引用 评分 只看该作者



2019年,资本市场本身可能是28年之大变革。

过去,一直没有old money,长钱、富钱,澳门金沙网上娱乐是短钱和穷钱。

很多有上亿身价的企业家,心态还是穷钱的心态,是一种想要获得暴利的心态。

有什么样的资金性质,就有什么样的市场。

现在,我们从全球配置的角度来看,未来向中国市场配置的钱往往是大钱和富钱。

以上,是中国最实战、预判最准的、兴业首席全球策略师张忆东昨天下午说的,他在聪明投资者价值研习社上,做了2个小时超长演讲,和1个多小时多答疑。

张忆东:美股走熊对A股是布谷鸟的声音,预示着春天来临

关于房价和最近大热的美股熊市,张忆东结论如下:

现在的房地产价格就像是庄股,老百姓是锁仓的,如果大家按以往惯例在赌政策的底牌,一看经济不行就会刺激房地产,每个人都这么想的,所以,大家短期都不愿意卖。

同时,房地产开发商手中的库存很低,可以把该库存视为流通市值,那么,房地产这个庄股的实际流通盘很小,而老百姓都是锁仓的。

这时候,如果放水刺激房地产,那么庄股模式下短期肯定是无量大涨。

美股可能是个小熊市。我认为,从10月初至明年二季度有20%多的回撤的概率很大,

美股走熊其实是布谷鸟的声音,预示着春天的来临。现在美股走熊是好消息,不是坏消息。

以下,是张忆东现场演讲纪要,文章近万字,干货很多。为阅读查找方便,我们加了序号。

张忆东:美股走熊对A股是布谷鸟的声音,预示着春天来临

一、不要指望着明年是个大牛市

1,2011年底,我认为中国经济和股市的状态,可能是螺蛳壳里做道场,我对明年的看法,还是倾向于螺蛳壳里做道场,但我用另一句自己编的诗句,叫做“一溪流水泛轻舟”。

2,关键词是在“流水”,为什么?因为我的方法论就是找到特定时间阶段的主要矛盾,主要矛盾在特定时间里,要配合长期、中期、短期来看。

3,按照我的方法论,一年以上是长期,季度以上、一年以内是中期,季度以内的周度行情、月度行情,是短期。

4,从中期视角来看,流动性是最重要的变量。我们认为,明年是山不转水转,可能基本面变量还很难有大的突破,但是“流水”,也就是流动性改善,我们倾向于比今年要明显一些。

5,但是我们有个定语“一溪”,为什么叫“一溪”?因为我们倾向于不是大水漫灌,因为内外部条件各方面都会有制约。

6,同时,溪水是活水,它反映的是变化,是从此前的一刀切政策开始向市场化方向回归,有点拨乱反正的修复。

7,但是“泛轻舟”的意思是说,没有大机会,也不要指望着明年是个大牛市,可能会有一些结构性的机会。

二、政策环境变化


现在的状态是山不转水转

8,我们从三个部分进行逻辑分析,首先从政策的角度来讲。

从一年维度的中短期角度来看,明年和今年最大的变化应该就是货币政策的改善。

9,最近我一直讲,全球股市有三座大山,明年会不会有根本性的转折和改善?坦率说,没那么容易,我的看法是,现在的状态是山不转水转,三座大山(中美贸易、美股货币周期、中国经济)倒逼市场化机制的修复。

10,第一座大山就是中国经济的下行,不要有太多幻想。中国经济下行是很正常的,无论是地产还是工业企业的状况、产能利用率,已从高位回落了。

11,这时候能够有点亮色的,我反而倾向于基建,就是以轨交为代表的基建,还是需要托一托的。

12,坦率说,我最近在写策略报告的时候也做反思,因为今年去杠杆的力度比较

猛,处置风险差一点导致了系统性风险。

我认为,还要实事求是,无论如何都不能够让经济失速,经济降速是允许的,但一旦失速,好像本来是慢性病,但治成了猝死、心梗、脑梗,这就坏了。

13,还是应该维稳、托底、对冲的,特别像基建,它不像地产,我认为地产的放松最多只是局部的修复,很难是大力度的刺激,但是基建的加大力度,我认为是可为的。

三、《日本的迷失》的教训

14,我最近很喜欢给大家推荐一本书,我看了以后,更加坚定用基建托底、用积极的财政政策进一步托底的思路。

现在,我们无论减税还是其他财政支出还是太弱了,因为前面一刀切的强监管和去杠杆导致了收缩过猛,很多的后果会超预期。

15,《日本的迷失》这本书讲的是1996年到1998年的日本。

1990年,日本资产泡沫破灭,到了1997年,他们也考虑去杠杆和财政改革。结果,以桥本龙太郎为代表的官僚体系为了政治正确、急于求成,以反对凯恩斯主义的名义来反对财政托底,结果引发猛烈的收缩效应。

同时,1997年下半年,东南亚金融危机已经开始蔓延了,日本的金融体系,无论是山一证券,还是几家排名日本前20大的银行,都相继出事。

16,值得庆幸的是,我们的变化比桥本龙太郎更早、更快。日本是已经出危机了,大型金融机构已经出现破产,已经是金融危机的状态,才开始调整,结果以桥本龙太郎的下台结束。

17,而我们这一次,10月份只是发生了股权质押风险,可能对于券商有压力,但是对于银行,风险还没蔓延,我们已经算是比较幸运的了。

18,我们可能最危险的时候过去了,因为至少我们没有一条道走到黑,现在的政策基调已经转变了。

19,然而,病去如抽丝,政策改变之后,企业家恢复信心还需要时间,有些民营企业家还是心存疑虑,甚至有人说,这是老乡别跑、为国接盘。

20,但我们理解,政策对于资本市场的影响,要看边际变化。至少从2018年强力的去杠杆和严监管,开始转向务实稳健,转向休养生息,这是正面的。

21,现在,放水已经开始了,宽松已经开始了,情绪不必过度起伏。

最差的时候、中国可能会出现硬着陆和发生金融风险、金融危机的时刻已经过去了。但是,离基本面见底还需要等待。

22,回顾日本1996年到1998年,你会发现,金融危机其实离我们并不远,只是我们这一次比桥本龙太郎幸运一些,我们的传导机制可能更顺一些,踩了一脚刹车,整个政策的基调有所缓和。

23,这甚至也印证了我对于贸易战的看法。

早在7月,我对贸易战的看法就跟别人不同。我认为,贸易战大打比小打好,早打比晚打好,贸易战可能对我们是帮助。

24,事实看来,的确如此,如果没有贸易战,我们可能还更加自信,我们更加忍,勒紧裤腰带。现在有外部压力,我们反而更加务实,避免内外交困。

25,因为日本1997年的时候,东南亚金融危机还没有出来,已经作死,开始出危机了,金融机构已经开始出现倒闭破产了。

这一次,特朗普无意中给我们助攻,让我们能够制衡,不是僵化机制一路走到黑,反而是能够转向务实。

四、放水也是有约束的


张忆东:美股走熊对A股是布谷鸟的声音,预示着春天来临


26,我们倾向于,下阶段政策宽松还会继续,特别是明年,财政政策发挥的作用可能比今年更大。

27,积极推进大型项目,无论是轨交或者说高铁,或者是民生工程、5G、军工,反正就是跟政府采购相关的,明年大概率是成为对冲经济的核心力量。

28,为什么要对冲?因为不对冲,整个金融体系会有预期的自我强化,特别是现在大家的预期都比较低的时候。

29,如果经济失速,那很糟糕,整个金融体系可能都会受到冲击。因为如果经济失速,房地产是扛不住的,而房地产一旦产生调整风险,那才是真正的大风险。

30,房地产是我们最大的质押物,现在股权质押算什么?比起几十万亿的房地产,小巫见大巫,所以对冲是必要的。而对冲的力量也只能是来自于中央财政的扩张,这是确定的。

31,我们并不认为明年是大放水,货币政策澳门金沙网上娱乐是对冲,财政政策应该更加发力,这是大概率,我们倾向于宽松是大的趋势。

32,但是宽松的方式究竟是大放水、然后快速猛烈地去推进信用创造?还是说托而不举让经济失速不可能,但是经济降速让它呈现抵抗式回落、而不是失速性回落。我认为,后者的概率比较大。

33,我们倾向于放水是有约束的,跟2015年、2008年不一样。

五、房地产不会扔“王炸”出来

34,最近,很多投资者在问我,怎么看房地产,会不会把王炸扔出来?

因为很多投资者都觉得,现在不放房地产、不降息,政策力度不够,而我认为,现在没有任何必要去打肿脸充胖子。

35,中国经济其实已经基本完成工业化,开始向后工业化阶段走,变成了世界第二大经济体。

我用年龄作比,中国已经是40多岁的壮年人、中年人,而不再是十四五岁的年轻人,行为模式应该是放慢脚步,注重休养生息,节奏、作息时间要好好安排。

对于四五十岁的人,健康就是最大的幸福,非要各种打激素,反而把健康搞得一塌糊涂。

36,2019年,超预期的货币政策宽松、或者超预期的大放水、降息降准叠加刺激房地产,这种概率是极低的,这一定是有前提的,前提就是中美关系失控。

37,什么叫失控?就是G20不欢而散,特朗普回去把5100亿美金进口增加25%关税。我认为,这是极小概率的。

中美大国博弈能够相对可控,那么小宽松就是大概率,而大刺激就是小概率。

38,现在,房地产库存在低位,开发商手中的库存在低位,居民杠杆率又太高,升的太快了。中国居民的负债率现在基本上跟美国接近,中长期贷款里主要是房贷。

39,在某种情况下,我同意有些经济学家的看法,他们认为明年房价会暴涨,我说的某种情况就是,如果现在中央层面就刺激房地产,一定会暴涨。

因为现在的房地产价格就像是庄股,老百姓是锁仓的,如果大家按以往惯例在赌政策的底牌,一看经济不行就会刺激房地产,每个人都这么想的,所以,大家短期都不愿意卖。

40,同时,房地产开发商手中的库存很低,可以把该库存视为流通市值,那么,房地产这个庄股的实际流通盘很小,而老百姓都是锁仓的。

这时候,如果放水刺激房地产,庄股模式下,短期肯定是无量大涨。

41,如果真是这样,那就太糟糕了。本来可能大家在锁仓,没有买卖就没有伤害。

因为暴涨,筹码松动了,出于对资产泡沫的担忧,进而对汇率担忧,反而会使得大家加大减持意愿。

总之,一旦房价再次暴涨,就可能引发暴跌,反而风险更大。

42,我们都能想到的这种风险,体制内高人还是很多的,不会想不到。所以,负负得正,我们反而认为,房地产澳门金沙网上娱乐是托而不举,因为房地产现在这个阶段是不能够赶尽杀绝的。

43,千万不要说,想把房地产给弄崩了,这个惨剧可是比股权质押风险对全社会、对金融机构的冲击大得多,对于汇率稳定性的冲击也大得多。

现在的状态是,哪里有房价下跌,哪里就有政策的松动,这是大概率。

44,但你也要知道,有些资产一旦下跌,就算有政策对冲,也涨不了,很难有所谓的暴涨。

45,至少在经济下行阶段,大家不要太指望以房地产为基础的信用扩张。

政府很难下定决心去沿用2008年、2009年以及2015年、2016年那种大放水大刺激房地产的做法。

因为现在跟以前最大的区别就是,房价位置不一样,整个信贷规模,房贷规模以及居民杠杆水平是不一样的。再一轮刺激放水方式推高房价,对外是汇率问题,内部是政治稳定问题。

所以,房地产如果不是强力刺激或者说以房地产为基础的货币扩张,是很难大水漫灌的。

六、经济是不断的L型

46,所以,这一次的政策调整,从9月份以来直到如今,澳门金沙网上娱乐是引导,不是自己下场做运动员,澳门金沙网上娱乐的是希望激发市场化的力量,这是好事。

47,有时候,我们期待政府能够给我们解决一切,但每一次你会发现,最终人定胜天是很难的,还是回到市场的自身规律。

48,明年,不会是大放水加刺激房地产,澳门金沙网上娱乐是,房地产是政策小改善,而基建是强对冲。

在对冲防止失速的背景下,政策变化的最大亮点,或者说跟前几次最大的一个不同,可能就是放松管制、激活市场化。

49,市场现在预期,明年会大力度减税,比如,增值税三档变两档,税率分别从16%调到13%,从10%调到6%,还有所得税减税等等。

我总是说,超预期最容易来自预期低的地方,如果市场预期太高,反而力度可能不会那么大。

50,但是有比没有好,虽说低于预期,但预期本来就很混乱,只要能改善,就会带来一些机会。

51,但是改善不是一种人定胜天去扭转乾坤,立刻把经济V型反转。明年的大概率是,经济增速回到L型,相当于再下个小台阶,然后又横一下,随着潜在增长率的下行而不断L型。

52,减税是有必要的,会让有能者得之,赢家通吃。也就是说,好公司可以充分利用到减税降费和政策性的救助基金,可以提高自己的盈利能力。

但它并不是普惠式的,不会让每一个垃圾都能够非常甜,或者说风大了猪都能够飞上天,这不太可能。

53,我们倾向于,风是宽松的风,而并不是大水漫灌,而这个风澳门金沙网上娱乐的体现在市场化之风。

54,我们做一个案例回顾。美国在80年代的时候,遭遇了拉美危机,它自身的财政状况、经济状况也不太好,80年代有两个著名的人物,一个是里根,一个是撒切尔夫人,两个都是重塑市场化的放松管制。

55,我们可以参考他们的改革方向,但是不必照抄照搬他们当年的具体做法,比如,撒切尔夫人时代,治疗“英国病”本质上就是国企私有化,这不符合当前的中国国情。

但是,做投资不是看静态绝对值,看的是边际变化。

最近,高层领导人密集开会、讲话,鼓励多种所有制经济,支持民营经济,强调改革开放,强调市场化方向,稳定大家的预期。

很多人还在疑惑,好像政策变化摇摆太大了,甚至质疑某些对于民营经济的信贷鼓励有悖常理。

我的看法是,在中国,不要太关注战术,战略很重要,如果是战略方向对了,战术上面上乱一点无所谓、甚至吃相难看也没有关系,就怕战略上错了,战术上又很激进、乱来,那就会很糟。

56,现在,至少战略上开始知道有风险了,要对冲,知道之前活力受到压制,需要激发活力,这都是很好的事情。

57,当年,里根做了大幅减税,我说,我们一定会减税,但是不是大幅度还是问号,有总比没有好,我们要把预期降低一点,预期降低你就会有惊喜。

58,美国作为世界第一大经济体,它能够有个三点几的GDP增速,简直是幸福的不得了。美国二季度环比趋势折年是4.2%,特朗普自吹自擂,觉得自己已经是百年伟大的总统了。

59,我们要面对现实,作为世界第二大经济体,正常来说,经济增速四点几、五点几就挺好的。

60,但是,现在政策导向正在回归“守夜人”角色,对冲防止发生系统性风险,在此基础之上,它只要做好引导就行了,澳门金沙网上娱乐地让市场去对资源进行配置。

这其实就是在继续落实十八大三中全会提出的一系列改革开放。

哪里有活力,哪里就有机会,但是不要指望整个经济高增长大繁荣,而是转向高质量、有活力、有机会,这是我想从基本面的角度给大家说的东西。

七、过去很多富人是穷钱心态

61,第二个部分,想从市场本身来讲。

我们认为,2019年,资本市场本身可能是28年之大变革。

62,我是1995年开始接触资本市场,当时还在读书,而中国资本市场是1990年年底上交所成立开始。

这么多年下来,中国的机构投资者增长的非常快,但是我们的资本市场一直没有摆脱四个字:新兴、转轨,特点是高换手、高波动。

为什么会这样?因为我们一直没有old money,长钱、富钱,澳门金沙网上娱乐是短钱和穷钱。

63,有很多人说,怎么会是穷钱,金融机构都是千亿万亿规模,或者很多都是有上亿身价的企业家,但是大家心态还是穷钱的心态,是一种想要获得暴利的心态。

有什么样的资金性质,就有什么样的市场。

64,我举个例子,现在中国资本市场的资金管理方,有点像老公是基金经理,老婆是基金公司领导,是给他做KPI考核的,而大金主是来自丈母娘。

大金主老是想短期考核,动辄就赎回,没有一个稳定预期。而KPI考核,因为大金主是这样的要求,作为资产管理方的领导,就进行短期的KPI考核,导致基金经理也立足于短期。

65,为什么过去十几年,我的精力主要放在A股的时候,我的一些报告标题跟今天完全不一样,我以前的报告是什么?敦刻尔克大撤退,什么游击战、麻雀战运动战,都是这种充满博弈的标题。

这反映了什么?因为市场更关注短期,更关注月度、周度、一个季度以内的情况。

他就问你,下个月怎么样?未来一个季度怎么样?很少有人会特别关注三年以后会怎样,五年以后会怎么样?这就是中国过去20多年的状态,就是穷钱加短钱驱动的一个市场。

66,但是随着MSCI把A股纳入,叠加了2014年的互联互通,现在通过陆股通,外资进入A股的渠道很顺畅。再加上MSCI、富时罗素,海外资金被动配置的需求也增加了。

现在,我们从全球配置的角度来看,未来向中国资本市场配置的钱往往是大钱和富钱。

67,所谓的old money,是富人的钱,看的是绝对收益,或者说,更注重价值、对回撤的要求也更高,但是,投资的时间也更长。

68,可能明年某个阶段,你会觉得老外怎么这么傻,大家都已经知道了短期业绩不好,市场跌的时候,你会发现老外还在增持。

但老外增持也依然无法改变某些板块的趋势,从短期角度,可能还会跌,但老外还是会增持,为什么?因为他所增持的市值,占他的总规模太微不足道了。

69,前段时间,挪威央行接受中国记者的一个采访说,在中国已经投了大概200多亿美金,但是它有四个字说,微不足道,离它想要配置中国的资金量还差得非常远。

70,所以,资金性质不一样,考核时间是不一样的。

这就带来一个问题,如果你是短钱,想赚博弈的钱,而别人是长钱,赚的是长期资产配置的钱,这两个投资行为无法去匹配。

你必须要根据自己管理资金的性质,去考虑自己的投资策略。

八、美股利多出尽,到明年二季度或再跌20%

71,从明年全年来说,我们认为中国市场还是有明显的相对收益。

今年10月10号,我有个演讲,当时说我现在看到做空全球股市的机会,就像2016年初看到港股来临,但当时,我虽然对于全球市场全球股市不乐观,但是我依然强调,A股是有相对收益的。

72,现在,我不知道美国明年有多熊,但至少我们要讲一个性价比的话,美国现在性价比不好。

因为在过去很多年里,美国市场跟我们不太一样,中国大概七年一个牛熊轮回,往往是五年多的熊,一年多的牛,或者撑死了两年的牛。

美国是十年一个牛熊,它是九年多的牛,大半年的熊,它牛的时候都是小碎步慢慢涨,这和它的资产配置性质有关。

73,现在,美国的基本面有点利多出尽的状态,因为该有的好的东西它都爆棚了。

美国2018年的经济状态很像中国的2017年,多了一些不该得的利多因素。比如,中国的2017年,一个不该得的利多因素就是把老百姓的杠杆打上去了。

棚户区的货币化安置,其实是中国版的量化宽松,宽松效果是很强的。一些传统行业,钢铁、煤炭、水泥、工程机械,本来撑不住了,结果,显示了强复苏。

这一半的火焰掩盖了另外一大半冰冷的海水,很多小公司其实2017年就开始熬不住了,2018年进一步的风险暴露,到今年三季度,连上市公司的董事长都开始出现净身出户的风险。

74,2018年,美国跟我们当时有点像,正常来说,美国本身库存周期应该是今年二季度就见顶了,结果它又吃了一个大力丸,就是强烈减税,叠加海外资金汇回。

结果,美股今年本来就是盈利高点,增速大约是13%、14%,而减税又火上浇油,增速高达20%多。

但是在今年高增长的背景下,明年反而压力大,因为共和党中期选举时失掉了众议院,而众议院是围绕着财权的,明年不单单是税改很难有进一步作用,甚至会不会去收一收,他想做的基础设施建设今年都没做了,明年更加不要想。

75,我们倾向于,明年美国的经济增速在今年高基数情况下会有所回落,再叠加了中美贸易战,不要低估中国的力量,中国对它的反击,我认为会加大它的pce(个人消费支出平减指数),它的通胀压力还进一步上升。

从这个角度来说,美国明年上半年凶多吉少,只是说跌多跌少的事儿,会不会呈现一种大熊,我不知道。

76,我倾向于是小熊。美国市场有两种走法:

一种走法是,十年里面九年牛市,一年熊市,如果九年的牛市里面,资产泡沫、债务风险累积的过多,那它的熊市就很惨,往往跌45-60%左右的调整,比如2001年、2008年。

还有一种情况是小熊,此时可能调到技术性熊市,然后就横着。比如在70年代多次出现类似情况,在回调之后,一直横盘。但长期来看,横盘之后还会有上升。

77,但即便如此,美股从10月初的高位下降10%左右,我认为,从10月初至明年二季度有20%多的回撤的概率很大,有一部分钱会考虑从美国市场出来,转而进行全球资产配置。

九、西水东来是大概率事件

78,一方面,这些资金可能会配债;另一方面,对于那些早死早解脱、先跌为敬的市场更好。

比如桥水基金、Blockrock(贝莱德)等海外配置型的大资金,他们反而都认为,中国资本市场是全球长线资金配置的宠儿。

79,当然,也有一些外资对冲基金比较谨慎甚至悲观,他们相对来说会考核短期绩效,他们不敢买A股,也不敢买港股。

他们担心,现在大多数的外资机构对中国太乐观了,而外资普遍重视基本面,一旦看到中国经济或者全球经济未来半年降速,那时外资可能阶段性减持新兴市场股市,从而导致港股和A股的短期调整。

80,反过来说,如果是长钱,很可能认为中国资产配置的太低了,就在跌的时候买的澳门金沙网上娱乐。

所以我们也很困惑。比如在2018年,前三个季度每天都是净流入,但是在三季度末、四季度初时,也有一个阶段是净流出的,这也说明,外资资金的属性是不一样的。

81,事实上,全球经济增长都已经呈现疲态,所以美国打了一剂强心针——减税,而这个强心针在今年的“美妆”效应结束之后,明年会逐渐卸去“妆容”,减税对于企业利润改善的强力刺激效应将在2019年消失。

美国市场是基本面驱动的市场,美国经济明年上半年确实面临下行压力。

82,此时,香港市场受到的影响会更明显一些,因为香港市场的资金来源于全球,而A股市场至少目前依然是内资主导的,而外资中澳门金沙网上娱乐的是长钱占主导。从资金性质上来说,A股资金是比海外的有优势的。

2019年,西水东来是一个大概率事件。

83,每一轮金融危机,背后其实都是债务危机,由于美国放水带来全世界的信用扩张。

在信用扩张、杠杆扩张到一定程度后,美国一加息,债务风险就开始累积,之后出清,新的一轮货币周期就像春夏秋冬一样,又开始进入了轮回。

84,我们观察,在轮回中,中型的经济体出事以后,就要静待美股走熊。美股走熊其实是布谷鸟的声音,预示着春天的来临。所以,现在美股走熊是好消息,而不是坏消息。

短期来看,美股走熊,对于全球资产配置会引发避险情绪,对于新兴市场,甚至有可能还会进一步地杀跌。

85,但是,一旦看到美股呈现技术性熊市,即高位跌20%以上,美国随时可能调整货币政策。正如历史上的1982年、1987年、1990年、1997年、1998年,包括2008年。

86,我今年从2月份就开始比较谨慎,因为2月底阿根廷出事,二季度土耳其也开始出现货币危机,这些都反应了历史在重演,所以我们二季度开始写了很多的研究,“厨房里有了一只蟑螂,就要小心澳门金沙网上娱乐的蟑螂”。

87,而现在,我们开始看到一些市场危机影响欧洲,甚至影响了美国,这些都让我们对于明年美国货币政策的调整多了一些期待。

事实上,两年期和十年期美债利差到零或者倒挂的时候,都预示着经济离衰退不远了。

88,下个阶段,不论是美国高收益债利差,还是公司债利差,一旦扩张,就可能是大熊;如果不扩张,则是小熊。

89,当前,美国的BAA级公司债利差已经接近0了,按照历史经验来说,还会出现倒挂现象,此时经济下行。如果仅仅是经济下行,没有资产泡沫的隐忧,股市将是小熊。

90,我还是倾向于小熊。从历史上来说,如果整个信用利差显著扩张,完蛋了,往往熊市的杀伤力就更大了,因为它隐含的是风险溢价的急剧抬升。

至少现在,风险溢价还是比较低的,现在澳门金沙网上娱乐的是基本面因素,而不是资产泡沫的因素。

十、明年债市可能有更确定的机会

91,从中国自身的角度来看,普通投资者往往只关注A股。实质上,中国资本市场是包括股市也包括债市。对于外资而言,现在他们可能更乐于配置中国债券。

92,今年中国债市是小牛,年初配置利率债的话,10年期国债收益率从4.2%回到了3.4%,虽然从外资的角度来看,汇率波动可能弱化了配置中国债市的赚钱效应,但是,做资产配置的外资都是可以做外汇对冲,而在香港、新加坡做人民币对冲交易的成本并不高。

如果明年年初换汇的集中密集期告一段落,人民币的预期可能比现在要稳定的多。一旦人民币的贬值预期减弱,境外的中资企业美元债、境内的信用债、可转债以及利率债,都会明显受到外资的追捧。

明年,一旦把债券纳入巴克莱全球综指,债券流入的量会相当大,达到千亿级别。

93,相比中国经济和资本市场在全球的占比和排名,全球投资者对中国资产的配置严重偏低。

2017年,中国的GDP占全球比重超过15%、股票市值规模(包括A股、B股、港股中资股、海外中概股)占全球股票市值的比例高达17%;债市规模占全球债市规模的比重超过12%。

但是,中国境内的股市和债市基本上还都是自己人在玩,外资占比其实很低。

2017年末,外资配置中国境内债券占配置全球债券的比重不到1%,外资配置中国境内股票占配置全球股票的比重仅2.5%。

所以,海外资金配置中国资产,不论是股市还是债市,长期都是空间巨大的、确定性强的大趋势。

十一、明年港股的机会可能不如A股

94,考虑到美元计价的情况,我们A股市场是世界主流股市的第三大跌幅。

好消息在于,跌了以后,无论是A股还是港股,已经处于历史的底部区域;更好的消息是,2019年欧美货币政策收紧和全球经济下行导致金融风险释放时,已经率先调整的中国股市具有更好的性价比和相对收益。

其实,我们的ROE(净资产收益率)比较高,PB(市净率)相对比较低,已经有一个比较高的性价比,相对收益是确定的。这会吸引外资,我想这是毫无悬念的。

95,还有另一个亮点,外资是增量资金,但这个增量资金是Old money,他的思路和炒一把就跑的游资是完全不同的。大家要去理解,可能它们是以长打短,是长线考核,看的是买了4、5年以后会怎么样。

96,还有一个长钱变化。最近,四大行加上15个商业银行设立的理财子公司注册资本金近1200亿,影响到的资产规模可能达到十几万亿。所以,明年要高度重视银行公募理财的投资行为。

说白了,银行公募理财和公募基金基本是一样的,而且它不需要证监会给批牌照,可以直接就开工干公募基金公司的业务,而且它比公募基金多了一块“非标”业务,不超过理财产品净资产35%的资金可以投非标债权资产。

明年,银行公募理财相关的资金,必将会迅速的改变中国资本市场的游戏规则。

97,明年资本市场还有一个大变化就是科创板。

怎么来理解科创板?我认为,科创板可以结合中国制造2025规划来深刻理解。

“中国制造2025”被美方警惕,抨击甚至阻挠中国用举国机制去推进。科创板恰恰可以用市场化、用国际上容易理解的方式去推进科技创新、产业升级。

从这一点说,科创板可能会引领未来几年中国资本市场的改革创新的风潮,甚至引领中国经济科技创新的趋势,加上香港股市IPO的改革,可能和创新板相辅相成。所以中国股市结构性的机会里,少不了和科技创新相关的东西。

从这一点说,科创板可能会引领未来几年中国资本市场的主题风潮,加上香港IPO的改革,可能和创新板相辅相成。所以,明年结构性的机会里,少不了和科技创新相关的东西。

98,总体来说,明年大的逻辑就是:宏观下行风险和政策宽松交织,指数平庸、主题精彩,A股机会多于港股。

因为A股本质是相信未来,资金性质是本地化的资金性质主导的,而香港太相信基本面了,资金面也比较的弱一些。

十二、安全的资产在哪里?


张忆东:美股走熊对A股是布谷鸟的声音,预示着春天来临


99,对于策略,建议防守反击,配置“安全”资产,聚焦政策红利找“阿尔法”。

安全的资产是什么?我们会强烈建议什么?

要精选香港的美元债,我认为这是有大机会的,一定要找deep value(深度价值投资),一定要找那些大家都已经死了这条心的东西,境内信用债也可以精选一下。

100,现在你可以看到,民营企业一些巨头是大概百分之十几的收益率,而央企有6%以上的收益率。它现在打的预期是什么?有可能这些企业会破产,有可能人民币会爆贬。

反过来说,它忽略了整个政策转向。政策转向其实使得各个领域的龙头公司,无论是国企还是那个民企,反而死不了。

101,大家指望人民币贬值来实现宽松是很难的,它澳门金沙网上娱乐只能对冲。

我们对人民币的看法是市场里偏乐观的,人民币压力最大的就是今年四季度和明年一季度。

这个时候破不破7?不知道。但即便破7,也是有抵抗地破7,或者扭扭捏捏地破7,而且破7有个前提,一定是对冲贸易战的恶化。

如果贸易战就这么着了,就算不缓解也没有恶化,可能人民币就横在7。一旦7左右能横住,香港的美元债现在是左侧,而到了明年一季度后期,就已经到右侧了,这是一个很好的机会。

102,另外,我战略性看好可转债。

一方面,经济下行,政府怎么降杠杆?政府希望用市场化的方式来推动,就是债转股。

同时,外资、银行理财、养老金在市场里的影响,特别银行理财,净值化考核以后,其实需要更高一点收益率,而他们做权益资产的能力还相对弱,所以它可以以债作为安全性,再增加一些股性。

所以,可转债是未来3、5年双向扩容的趋势性机会,这是防守角度来看。

103,从反击角度,就去看弹性,找阿尔法。

比如金融科技、云计算及大数据、5G、军工、新能源、新能源车产业链、油服产业链、医药等行业,因为这些行业属于瘸子里面挑高个。

整体经济下行的背景下,只能是有限放松的资金,去拥抱更加有限的增长点,能逆势飞扬的不多。

从价值角度来看,年初价值股是没有相对收益的,但是价值股适合长钱,好东西不怕跌,跌不怕,怕不跌,如果是长期基本面确定,而短期景气的波动带来了股价调整,都是长期配置的好时机。

104,第三,从博弈的角度来说,像房地产、建筑,可能会有阶段性的弹性。


 
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